继穆迪在2023年12月给予中国长期信用负面（negative）展望（outlook）后，4个月后，三大国际评级机构之一的惠誉再次给予一个负面展望。相信很多人看了负面这个词后，都会有一种背后发凉的感觉。到底这代表着什么？今天我们就历史数据和资本市场的表现来分析一下。并且我会将这块数据长期放在网站“宏观”板块中持续更新。
对于经济层面的分析和解释，太复杂和冗余，因为我相信大部分人还是比较关心资本市场的表现。所以我收集了近20多年数据（上证、沪深300的周线、评级机构的报告、以及中国季度GDP的同比年增幅）进行了比较，相信这幅图能够说明很多问题。
一、我们看到评级机构在16年以来（截至发稿），一共给予了中国6次负面展望。巧的是，每次负面展望的时候，都是指数在3000点保卫战的时候（3000点上下浮动）。在此期间，中国经济持续扩张（除2020-2022年特殊时期，经济波动比较大以外）。并未发生经济衰退与主权信用违约的情形。并且就算是长期展望，也是会经常更新的（通常为一年）。
二、负面展望后，对二级市场的影响。最后两次负面发生在近期，没有足够信息来佐证。所以我们只看前4次。首先，2015年全球金融海啸后，中国GDP增速确有放缓，但仍然维持较高的增速。上证从5000多的高点持续下跌9个月至3000点左右，此时标普和穆迪给出了负面展望。接下去，指数从3000点连续上涨将近2年，沪深300至4380点（涨幅约46%），上证至3560点（涨幅约18%）。然后下跌至2019年年初。到了19年3月，晨星（DBRS）给予了中国负面展望评级。指数经过大约1年左右的盘整后，之后就是2020年特殊时期，指数再次上涨。
从08年金融海啸的经验和摆在我们面前数据来看，评级机构的展望确实存在很大的滞后性，往往在资本市场都已经充分定价许多“糟糕的情形”后，才“马后炮”似的给予一个负面展望。而此时，可能负面情绪都已经发酵了到顶点，到了所谓的“别人恐慌，我贪婪”的时候。评级机构再不更新一个“负面”展望都已经说不过去了。
三、从图上看，相比较三大评级机构，这第四大评级机构DBRS的评级似乎更具参考性。2019年4月，DBRS给予负面评级后，主要指数确实1年时间内处于盘整略微下行的阶段。2022年12月，DBRS给予负面评级后，指数有过2个月的上涨，随即有20%-30%的下行。而最新DBRS给予的评级是2023年11月给出的平稳（stable）展望（见我们统计的下表）。
总结：
负面展望并不能作为一个对资本市场表现或者经济悲观预期的预期，根据评级机构的滞后性，我们只能当作负面展望是给予对经济发展现状的一个阶段性小结，甚至有可能是一个短期见底的信号（但这不是指数触底的必要或充分条件）。
