黄铜帝国

题记

非常喜欢的一部电影：《白银帝国》，讲述的是一个金银复本位制度时期下一个家族资本“穷则独善其身，富则兼济天下”的仁义道德故事。而这种故事仿佛从来都是来源于生活，高于生活。在现代资本市场中，电脑屏幕成为了资本最后的一层遮羞布：只有穷的天天想着兼济天下，富的永远独善其身。

（图：白银帝国电影海报，resource：wiki）

正文：

昨天，纽约铜已经创下历史新高，截至发稿，盘中最高点5.128美元/磅，折合约11305美元/吨。年初至今，累涨约30%，如果从今年最低点（2月初）计算，截至目前已经涨近40%，在大宗商品中，涨幅排首位。沪铜今年以来累涨约20%，现价82890/吨。日内振幅高达6.5%。

黄铜现在的涨幅，不禁让人有一种“美元即将脱钩黄金，锚定黄铜”的错觉。为何铜能够在今年脱颖而出，遥遥领先？需求和供给在哪里？背后是什么力量在博弈？我的建议是什么？我们今天简单盘一盘。

一、铜的属性、储量和产量

铜（Cu），原子序数29，是自然界中可以直接使用的一种天然金属，人类应用铜已经有上万年的历史。因其延展性好，导热性和导电性高，在电缆、电气和电子元器件中广泛应用。同时，铜是耐用金属，可以多次回收而无损其机械性能。

（图：纯铜，resource：wiki）

虽然铜的使用已经有万年的历史，但其实我们现在使用的铜，有95%其实是1900年后开采的，超过半数的铜是2000年后开采的。铜在地球上的总储量十分巨大，但由于需求和开采价值的原因，目前只有一小部分（相比较巨大的储量而言）在开采。上面也说到，铜是耐用金属，且可以多次回收，在现有使用的铜原料中有相当一部分来源于回收。据统计，当前已开采的铜里，有约80%的铜仍在使用。

储量分布方面，排名前4的国家合计包揽了约一半的储量，分别是智利（21%）、澳大利亚（11%）、秘鲁（9%）、俄罗斯（7%）。

（图：全球铜储量分布（按国家，2022年），resource：加拿大政府网站）

我国在铜储量比例排名中，仅排第9位，占比3%。

二、铜的供给与需求

我国虽然在全球储量分布中不占优势，仅占比3%，但是在世界矿产铜产量上遥遥领先，排在全球第4。2023年中国矿产铜年产量170万吨（不仅2023年，2012年以来，常年就是在170万吨左右）。前3名合计产量约1000万吨，分别是智利、秘鲁、刚果。

（图：全球矿铜产量分布（按国家，2023年），resource：statista）

精炼铜，是经过提炼和加工后制成的纯铜金属。其主要有两个来源，一个是矿石，一个是回收废料。

目前世界精炼铜产量约2110万吨，其中18%来源自回收废料，其余都来自于矿石的提炼和加工。

（图：世界精炼铜产量，resource：加拿大政府网站）

我国是世界上最大的精炼铜生产国，真正的遥遥领先。2023年，我国精炼铜产量1200万吨，占全球精炼铜产量的44%，是第2名智利的6倍之多。由于自身矿铜的产量相对较低，我国主要依赖进口和废料回收。

（图：我国废铜的进口正在由于进口限制，从发达国家转为发展中国家，规模逐年减少，resource：The impact of China’s import ban on global copper scrap flow network and the domestic copper sustainability）

与迅速增长的工业需求相比，铜的供应增长却并不明显，全球铜矿产量近年来整体波动不大，2002-2022 年全球铜矿产量的 CAGR 为 2.4%，铜库存延续低位。

我国每年自己产出这么多精炼铜，但是实际上这还满足不了我们的消费量。2023年，我国精炼铜消费量为1465.1万吨，占了全球精炼铜产量的55%。欧美合计只占了全球消费量的不到30% 。

（图：全球铜产量和消费量，resource：世界经济论坛）

（图：美国2010年-2023年铜年消费量目前每年稳定在175万吨， resource：statista）

（图：中国持续上升的精炼铜消费量，resource：伍德麦肯锡）

近年来，我国大力发展的基建，以及房地产板块对铜的需求本身非常旺盛。加之现在新能源产业的加速，对铜的消费量更是与日俱增，正在逐渐成为铜需求增长的主要驱动来源。预计2027年，铜的需求将会因为太阳能、风能系统的建设增加56%（International Copper Association数据）。

另外，电动车产业的快速发展也是铜需求增长的驱动力之一。根据ICSG数据，传统汽车的生产一般需要23kg每车的铜，而电动车则需要60kg，插混汽车更是达到了83kg。所以每当一辆电动车取代了传统汽车，对于铜需求而言，都是成倍增加的。

最后，就像今年年初部分游资小作文所说的“AI的尽头是能源”，因为每个模型、每个数据中心的背后都是电能。而电能的背后则主要是铜。根据大摩的报告，AI数据中心的铜需求或将从2023年的每年20万吨-50万吨增长至2027年的50万吨-120万吨，复合年增长率达到26%。

（图：铜在不同能源中的需求占比，清洁能源行业（风电、太阳能、核能）中，铜需求巨大）

三、供需是否平衡？

根据ICSG的报告，2020年-2022年三年期间，每年都有约36.7万吨的短缺。这三年期间，全球精铜产量只保持着1.3%的年复合增长，而需求量则有1.8%的年复合增长。

（表：2020年-2023年，全球精铜的实际供需情况，resource：ICSG）

对于2024年，ICSG则预测精铜需求将会有2%的增长，2025年则有2.5%的增长。除中国外的其他国家对于铜的需求也是日益增长，预计2024年有2.4%的增长，2025年有3.8%。

供给端，无论是新矿的开采，或者是铜废料的回收，受限于时间和成本的限制，无法赶上需求增加的速度。甚至ICSG将2024年铜产量预期降到了0.5%的增速。按照这个情况看，未来几年，对于铜短缺的态势预计将会持续。

来自BCG的预测说，铜现在或者即将处于短缺的状态，因为目前精铜产量目前无法满足电气化和能源转型的需求。

（图：2023至2030年，全球主要关键材料的短缺预测，铜copper排名第四，主要需求增长来自于电池行业， resource：BCG）

四、背后的政治资本博弈

现代社会，一个国家或者资本对于新能源、AI有多渴望，现在对铜就有多渴望。因为这将关系到国家未来的经济结构、综合实力等等，关系到资本集团的成本、增速等。所以铜的涨价，除了预期短缺之外，更强大的力量，可能来自于政治和资本的博弈。

例如：位于加拿大的第一量子矿业（Quantum Minerals）近期遇到财务危机，拜登政府开始召集潜在投资者磋商投资该公司价值高达30亿美元赞比亚矿场权益的事宜。此次拜登政府寻找的投资者并不局限于美国公司，来自阿联酋、日本和沙特这些被视为对美国利益友好国家的实体也表达了对入股First Quantum Minerals资产的兴趣。目的很简单：确保这些矿产不落入中国之手，防止这个亚洲超级大国加强对全球重要金属和矿产供应的控制。这只是这次全球铜矿收购热潮中的一个缩影。